2332.价值投资向死而生

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哀鸿遍野的2022过后，是信仰崩塌的2023。

2022年，宽基指数普遍跌了20%之后，2023年，基金重仓股又是两位数的跌幅。基民已在下跌中耗尽了最后的耐心。价值投资，长期持有，如今像笑话一般。

王国斌、陈光明、傅鹏博、林鹏等等三年前还被景仰与追捧的价值投资践行者，如今饱受质疑。这还仅列了东方红系的四个名字，如果要写出所有当前正被口诛笔伐的价值投资派基金经理。

现在批评这些人，有理有据，一呼百应。就像三年前，表扬这些人，也有理有据，一呼百应一样。

三年前，谁敢说价值投资无效，某顶流基金经理不行，话一出口脸就要被众人打肿。而如今，想为价值投资，为一些基金经理，甚至为A股说几句好话，那就是找骂。

所以，写下这篇内容时，我早已不在乎究竟是“没人看”还是“有人骂”了。如果此文哪怕能让一个人意识到这样一件事，那也是值得的：

三年前，多数人犯的那个严重的错误，那个对价值投资、对基金经理狂热的信奉与迷恋，结果买入后亏损20%、30%甚至40%的错误，它又出现了。

这个错误换了个截然不同的外壳，却保留着近乎一样的实质。大家如今又在对价值投资、对基金经理极度的怀疑与怨愤中，远离市场，忘记市场。价值投资与人性，如山脉一般古老；而净值与股价波动，也像山脉一样陡峭。

1、价值投资从未真正流行过

价值投资当然不是买入绩优股并长期持有这么简单，但在此之上，也没太多神秘的东西。就像巴菲特的名字与事迹一样，价值投资是人尽皆知的秘密。而价值投资的难点，也并非选股方法多么高深或复杂。

它的难点，其实是巴菲特生平中一句简短、平淡，鲜有人注意或是感兴趣的话：伯克希尔哈撒韦公司的股价腰斩过三次。

回到国内，以知名的价值投资践行者王国斌为例，大家关注他的言论、案例、观点，却鲜有人注意到他著作《投资中国》里极不起眼的一句话：

“我们投资了那么多公司的股票，每只股票背后的过程都是有很多痛苦的。”

这些痛苦才是价值投资的难点，然而，许多人是难以理解并接受这种痛苦的。

信仰是涨出来的，也是跌没的。许多奉行价值投资的基金经理，被蜂拥追捧时，正是“信仰值”直冲入云的2021年初。而如今，“信仰值”坠入低谷时，我们听到的是质疑、诟病、声讨。

这不是第一次了。2011、2012两年，消费行业诸多绩优股持续领涨，当时的声音与2020年底的声音很像：价值投资的时代来临了。

而后发生的事大家是知道的，2013到2015中小创的持续上涨，让投资脱离了价值这个维度，而是到了“情绪的第三维和梦想的第四维”。

然而，当价值投资的信仰值快跌没的时候，2016年，却又是一个价值投资时代的新开端。

张坤拿到了2016到2020五年期基金业绩冠军，他是2015年初办公室里最寂寞的基金经理，是2021年初最出圈的基金经理，也是如今越来越少被人提起的基金经理。

“价值投资从未真正流行过。”巴菲特是这样说的。

流行的，是价值投资概念股与价值投资概念基金，与其他概念股一样，大量的资金消亡在了“情绪的第三维和梦想的第四维”。

2、价值投资已死

“漂亮50”是美国的绩优股指数，里面是50家稳健增长、高ROE、高市占率的优秀公司，50家价值投资者偏爱的企业。

1970到1972年是价值投资无比美好的时代，“漂亮50”企业平均涨了143%，麦当劳股价涨了6倍。资金追捧之下，1972年末，“漂亮50”公司的平均市盈率达到了42倍。

1973年，石油危机与滞胀扭转了市场情绪，“漂亮50”股价转头向下，市盈率由42倍跌到了1974年底的15倍。这意味着，即使公司基本面没有任何变化，股价也会跌去65%。

近几年A股市场发生的事，与“漂亮50”这段历史很像，2021年2月到2023年10月，两年多时间里，申万绩优股指数回撤了65%，市盈率跌到了16倍。

那么1974年之后，“漂亮50”发生了什么呢？

1979年底，7年时间之后，“漂亮50”回到了1972年的股价高点。但是，它的市盈率再也没回到1972年42倍的高位，企业的业绩增长，引领着股价，修复了估值和情绪的坍塌。

比如麦当劳，1979年底的估值较1972年底收缩了90%。当年投资者对这家公司的十分热情，七年后仅剩一分了。但公司以27.6%的复合净利增速，让股价涨回到了1972年的高点。

再后来，1980年，“漂亮50”开启了长达30年的跑赢指数之路，估值在10-30倍之间震荡，比指数更高的ROE则带来了更好的股价表现。1977到2010年的34年中，“漂亮50”有28年跑赢了标普500。

回头看，“漂亮50”1970-1972的暴涨，1972-1974的暴跌，1974到1979的收复跌幅，就像历史开的一个玩笑。

我们如今就在这样的一个玩笑之中。然而，有多少投资者，能以十年以上的投资视野，把这一切当玩笑呢？又有多少基金经理，资金久期长到，可以把这种波动当玩笑呢？

三年锁定期，恰好锁住了“1972-1974式”的暴跌，没有把时间变成收益，把收益变成信仰，而是起到了截然相反的效果。

现在每个投资者，都处于十分艰难的境地，就像三年前，看着身边的人都在赚钱，自己却要大胆质疑浓眉大眼的顶流基金经理那般艰难。

今天，投资者要在承受了长期亏损之后，在经济、地产、人口、国运等等负面言论轰炸下，相信那些回撤了20%、30%甚至40%的基金经理会越来越好。

没有什么，能把这一切，变简单。

最后，我们引用价值投资之父格雷厄姆置于《证券分析》首页上的一段话。投资真正的难点、哲理、规律，其实就是扉页上这看似与投资无关的一行字：

“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”

价值投资已死，价值投资将生。