2343.药明生物带崩生物医药，是错杀还是宣告CXO的寒冬？

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药明生物下调收入利润预期，最核心两块业务药物开发和生产比预期大幅下降。

主要原因在于新订单放缓，加上手上一些订单延期，导致收入大幅下滑。药明生物跌至停牌，顺手带崩其他CXO企业，比如康龙化成、泰格医药等，同样的情形在6.20已经上演过一次，6月20日，药明生物召开投资者开放日活动就已经说明新签订单量大幅放缓——23年上半年新签订单仅25个，2022年是120个，而且当时CEO还几乎明示了三星生物低价抢单的行为。

之前就已经说过，当下CXO面临脱钩预期、订单下滑、资本寒冬三重压力，景气度下滑加速产能过剩的问题显现，特别是对于扩张最激进的CDMO领域，末流CDMO会在这个过程中被淘汰掉，临床CRO行业不存在这个问题。

景气度低谷有景气度低谷的玩法，未来任一因素改善都会带来CXO企业估值改善。站在当下我们更应该多关注未来有哪些东西会变化。

首先是投融资数据见底，当下生物医药投融资数据已经跌破2020年以来的最低点20亿美刀，要知道2016年的投融资数据额都有222亿美刀，即每月平均有18.5亿美刀，而当下投融资数据仅18.22美刀，甚至7月份只有16.22亿美刀。

CXO企业投融资数据与股价是高度相关，特别是近些年生物医药发展迅猛，使得CXO企业的经营预期与投融资数据紧密度更高。

其次是美联储降息的预期。当下美联储的利率已经达到近20年最高水平，再往上加息的可能性已经不大，未来会在高位震荡一两年，但是市场会一直存在降息的预期。对于初创企业特别是还没有看到确切产品的生物药企业来说，利率会极大的影响折现率，进而影响估值，最终降低融资规模。通俗来讲就是，利率高，小药企融不到钱，没法生存；投资者要求的报酬更高，对生物药投资热情减弱，进一步削弱生物医药的研发开发的外包需求，CXO新签订单就会减少。

美联储降息预期可以说是一个非常大的利好，但是市场没有反应。这是一个长期的利好，对估值是有提振作用的。

最后是新的爆量产品带来增量。其实已经炒作过一波了，只是没有具体的业绩表现，比如减肥药、阿尔兹海默相关药物，这两大药物的进展会影响新药投入回报比，从而带动新药研发的氛围，对CXO这种卖铲子的人来说，就可以卖更多铲子。

中美脱钩这个问题各有各理解，看你相信哪一个了。

我个人更偏向于李录的观点——未来中国还是在美国为主导的国际自由经济市场体系中发展，要素价格的比较优势不会消失。

当下CXO确确实实面临的问题：

CDMO产能过剩，这个是几乎每个非垄断性行业都要经历的，短期阵痛后，我更看好药明康德穿越周期的能力；低价竞争，这个跟产能过剩有关系，也是不能避免的，未来CXO企业除了做大来取得规模优势外，还必须通过技术、管理来降低成本，尽量维持原有利润率，否则估值会下滑。

人力成本优势根本不需要担心，大学生和研究生只会越来越便宜