2345.滚装运输、汽车出海及市场格局

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今天和大家聊聊滚装运输，也就是汽车船运输，从2021年开始滚装运输持续火爆，运价高达每天10万美金，大量滚装企业赚的盆满钵满。以招商轮船为例，仅改造了10艘滚装去外贸，滚装净利润就从每年6000万跃升到每个季度9000多万。

滚装运价崛起的背后其实是中国新能源汽车出口的大浪潮，以中汽协的数据为例，2023年1-3月我国汽车出口持续高速增长，汽车企业出口99.4万辆，同比增长70.6%，其中新能源汽车出口24.8万辆，同比增长1.1倍。以半年度的口径来看，中国已经超越日本，成为全球汽车出口排名第一的国家。

这背后就是滚装运价大幅增长的诱因之一，中国汽车出口从2021年开始已经形成趋势，那么滚装行业也将乘新能源的东风形成新一轮的趋势性增长，而不是短期因素引起的周期性波动。

在聊这个行业之前，我想先聊两个概念，一个叫趋势性，一个叫周期性。趋势性是指一个行业由于技术的迭代或者行业的变革，形成了至少5年以上的长期趋势，就如同中国的新能源行业以及上下游的锂矿、电池、整车、汽配等，长期趋势形成之前进行投资会比较舒服，因为每一次回调都是上车的机会，长期收益比较高。

但是没有一个行业会处于长期暴利的阶段，行业兴起之初，市场处于增量市场，大家跑马圈地一片蓝海，当更多的资本发现这块蓝海的时候，就会通过巨量的资金快速涌入，行业就变成了红海，之后经过惨烈的竞争最终确定行业格局，大家都在自己的地盘上赚着不算暴利但是比较舒服的钱。在这种企业竞争的过程中，企业估值变化和盈利变化将成为股价涨跌的核心因素。

第二个是周期性，当行业相对稳定之后，也会由于供需结构的变化、宏观经济的影响出现周期性波动，这时公司的股价波动将比之前降低，更多会受到企业自身发展以及股东回报计划等运营方针的影响。这个阶段股价已经很难形成短期超高收益了，更多是长期持有回报。

接下来我们来看滚装船的由来和特点。滚装行业其实历史比较久了，汽车滚装运输船统称PCTC，一开始是二战后一些登陆艇改装成运输载货车而形成。这种模式下，汽车可以之间开进开出，改变了由吊塔装卸货物的模式，后面汽车行业发展起来，美国就建造了世界第一艘滚装船“彗星”号。

滚装船的鲜明特点就是汽车能直接通过船尾的连接板开上开下，有专门的固定系统，运输汽车的效率非常高，现在最大的滚装船一次可以装载近9000辆汽车，分别分布在10多层甲板上。因此滚装船特殊的构造就决定了其在航运市场上占有一席之地。

如果通读滚装船的发展历史，就能发现其发展一定是跟随汽车行业发展的。目前滚装运输船的头部船东很多是日本企业，这主要是源于中东战争导致石油危机，油价长期高企，而能耗更低的日本船开始受到全球的青睐，从1973年至1983年间滚装市场增长了10倍，奠定了日本汽车出口大国的地位，直到今年上半年被中国出口量超越。

中国汽车销量从2005年的500万辆一路增加至接近3000万辆。全球也从6500万辆增加至超过8000万辆。虽然近几年总量放缓，但是新能源车替代浪潮正在席卷全球。与之而来的就是滚装船的大发展，从订单占比来看。2002—2007年出现高速发展，这符合当时中国崛起的大背景以及当时航运业、造船业的超级景气周期，最终的结果就是订单量超过了市场对于滚装船的需求，行业进入了长达13年的低迷期。

滚装船的未来其实就是中国新能源出海的未来，我对新能源了解很少，这次简单谈谈我的看法，已经委托了一个蔚来车主朋友来研究新能源了。

从目前的数据来看，中国汽车和汽车底盘出口总金额在23年10月继续创下100亿美元的新高，虽然增速有所放缓，但是对应的是美国加息周期欧美居民消费的意愿和能力的减弱，汽车属于高端消费，首当其冲。

中国在汽车领域深耕多年，优势也很明显，供应链体系完善，完全打通了上下游各个环节，没有被卡脖子的领域。国内目前配套供应商都是抱团出海，主机厂与配套供应商一同走出去，共建产业园实现一体化管理，以规模实现降本增效。

智能驾驶领域中国也走在世界前列，在海外市场打出差异化的方案。中国出口汽车平均单价的提升其实就是最好的佐证。目前中国汽车主要出口地是欧洲和东南亚，分别占26%和36%。因为和老美关系不好，但是欧洲现在对于中国车还是很喜欢的。站在全球的角度来看，中日韩和北美是汽车制造和出口中心，而欧盟、澳大利亚、美国、俄罗斯这些都是主要进口国，不同车系在这些主要地区间进行流转，当以中国为核心的汽车出口格局形成，那么运输格局也会相应变化，运距拉长成为必然。

最后是关于滚装运输的风险提醒。航运的风险都差不多，就是逆全球化的发展，但是各国连接已经很紧密了，很多产业已经融入到当地的社会和劳动中，不是一朝一夕就能动摇的。况且在汽车领域没有什么卡中国脖子的地方，所以限制新能源车不是那么重要。虽然欧盟想要调查中国新能源车是否存在倾销的情况，但是从价格上可以看出是符合当地汽车价格的，并没有很低。当然这也是风险点。从国家的角度来说，各个国家都希望把汽车产业链留在国内，从上市整车企业的估值可以看出，基本上都不是很高，各国都不高，给的就是制造业的估值。但是汽车产业链能带动大量的当地就业、消费，所以各地政府都很喜欢汽车制造商在当地建厂，特斯拉在上海建厂就是最典型的例子。这点如果能磨合解决，我想中国汽车出口的浪潮不会轻易中断。

第二个风险是中国船东内卷，因为中国船东基本上实力雄厚，批量造船的可能性是存在的，只要不是非理性的造船就行。从目前来看其他国家造滚装也还算克制，因为毕竟不是本国出口需求大增，当地船东很难和中国汽车商签订长协，造船太多具备较高风险，所以核心还是看中国船东的动作。

从目前来看新船下水也要到25年底了，所以短期好日子还可以继续，25年之后我们需要边走边看。