2369.24年大宗商品市场展望

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回顾23年整个大宗商品交易主线，主要是由宏观交易与软逼仓交易构成。今年上半年，中国经济强复苏，美联储继续加息，整体大宗商品价格表现强势，工业品反弹明显；硅谷银行事件后，贵金属大幅度上涨，工业品叠加中国地产需求不及预期开始大幅度回落，国内定价黑色等地产链幅度较大，原油砸出低点；下半年随着美联储的二季度放水，美元指数整体回落，市场重新交易国内的地产政策刺激预期以及美国经济的二次腾飞，商品市场普涨反弹；美联储转向，美国经济软着陆，油价弱势，其他整体呈现震荡偏强走势，有少部分低库存小品种，比如纯碱等。

23年商品逻辑线比较清晰，绝大部分工业品都交易宏观逻辑以及近月低库存带来的软逼仓，不少品种都呈现出远期合约贴水，其中部分的农产品的逻辑在于厄尔尼诺现象带来的气候变化引起的减产。大的品种中金油铜基本上符合我22年底的判断，黄金价格创历史新高，价格到了2100-2200，原油年中跌破64美元，而铜价整体比我预计的偏强，也是呈现小幅震荡，小品种中逼仓的逻辑更明显。

一般来说，商品看三个因素，中国的投资尤其是地产，美国的消费，以及美元指数，今年整体商品震荡偏强，核心的因素还是在于海外经济还没有完全受到高利率的压力而带来市场的需求减弱，绝大部分品种的显性库存依旧较低，导致近月软逼仓行为，而今年国内的需求结转了去年部分，整体不算很差。

至于大宗商品的产能周期，这将是10年或者更久的故事。产能周期有三大推动力：分别是大宗商品的产能瓶颈、全球发达经济体的再工业化进程以及产业链重构等。中长期因素的向好会带来短期压力的缓解，比如在中国这么大的地产下行压力下，我们依旧看到偏强的定价的商品，这里面核心的逻辑在于大家希望看到更远的东西，而库存低成为短期的交易矛盾点，这些因素在24年依然会成为商品市场的关注点。

但是就24年来看，美联储加息跟国内地产的问题，都不算完，现在最多就走了个中场休息，还有下半场。中国明年起码上半年的地产需求依旧压力重重；美元指数起码上半年依旧面临不确定性；全球制造业进入补库存周期依旧面临不确定性，高利率对需求的影响目前仍旧没有较为充分的体现。

总体来看，商品的供应增长在24年可能会有所恢复，尽管总体依旧有限，大家依旧会担忧长期的供给，超级周期的影响明显呈现；同时，需求依然面临诸多大考验，尤其是海外加息是否能够真的带来需求的缓慢有序放缓面临较大的不确定性因素，同样也包括中国地产需求的巨大不确定性；或者更多品种的需求不及预期，才是最真实的可能，这意味着对大多数品种来讲，往上依旧没有空间，甚至面临更多的价格向下的压力；降息是明年发达经济体在高利率环境与债务压力下，经济放缓下不得不进行的选择，或许通胀压力依旧有反复。所以依然假设明年高利率下会有更多的金融市场波动，以及经济的不确定性事件发生，因而黄金是首选资产；全球的库存整体维持在底部，如果因为经济事件的冲击带来全球隐性库存的进一步去化，大幅度的冲击后，商品应该出现年度级别的买点，等待25年的全球经济共振复苏。