2398.宏观因素不是投资的核心变量

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过往几年，投资者对宏观面的重视和担忧程度有增无减，连街头巷尾的谈资都变得越发宏大——动辄就是中美关系，台海问题，通胀通缩等等。这些东西有那么重要吗？我的看法是，这些都不重要，它们不是投资的核心变量。

首先留意一个简单事实。尽管大家都觉得今年的宏观挑战很严峻，但对于1年前、3年前和5年前的宏观挑战，大多数人都只有非常模糊的大致印象，不再能有条理地论证这些宏观问题带来的经济伤害、对股市的影响。这说明，大多数正在被热议的宏观难题，在一两年、两三年后就会被人淡忘，只留下个别真正值得写入史册、具有长期影响的事件，会被一次次地回忆。时间会熨平人心的躁动，淡化次要因素的冲击，过滤掉大部分无关紧要的白噪音——可惜的是，人往往只有回头看才会发现这一点。

其次，回顾过往五年的宏观议题，你会发现很多担忧是自相冲突的。在过往几年里：大家曾担心通胀风险，但没过两年，却又开始担心通缩风险；曾有人因特朗普当选而看空美股，同一年他们又惊叹这原来是利好。另一个常见现象是，宏观分析师们所谓的“未来经济展望”，实际上每半年就会重新展望一次——年初他们还看多经济，两个季度后就突然担心经济衰退风险。如果你真的依据这些未来经济展望拟定策略，那你的策略可能每季度、每半年就要大变一次。

再次，大多数人对于宏观问题的思考过浅，但论断却非常草率和大胆，而且缺乏过后检验。如果允许我略显苛刻的话，我会说大多数人对于宏观热点的讨论，都会沦为茶余饭后的谈资，而无法提供任何理性的行动策略—。即，聊这些很有趣，但真的没有什么用。事实就是，理解宏观、预测宏观本身就是一件很难的问题，还要能够猜到市场的反应，并且以此制定能够盈利的行动策略，就更是难上加难。

当然，我不反对宏观投资，也不排除有宏观预测的能手，但我想我们都应该先客观地评价题目的难度。我的看法是，如果一个风险已经得到了反复的、广泛的讨论，这件事情最后会造成的破坏力就不会很大；反之，如果有一个潜在风险无人察觉，或者不能得到有效的、广泛的研究，这个风险就会比较麻烦。如果我们仔细回想，会发现A股历史上的几次财富毁灭，都是发生在这种时刻。

最后，因为宏观担忧而轻易改变投资策略的人，他们犯了一个思维错误：单一变量分析。我们都明白，投资是一个复杂的过程，能影响股价的因素成千上万，有些居于重要位置，有些处于次要位置。因而，如果你要预测股价的变化，就必须同时预测多个变量的变化，以及预测到它们彼此之间的影响。费雪在60多年前对此就有过精辟论述：“所有的影响因素相互作用，多元而复杂，因此，乍看之下最危险的投资方法，其实就是最安全的方法——一旦发现值得投资的公司，就立即采取行动。至于那些因为种种猜测、推论、臆想而起的恐惧或期待，只要全都一概不理就行了。”实质上，这就是价值投资者的解题思路：抓核心变量，有选择地放弃次要变量。

事实上，在无穷无尽的思考变量中，只有少数几个变量才是最重要的，其他变量只能居于短期和次要位置。而所谓有智慧，就是能够删减掉大量不必要的变量，但系统依然正常运作。