2402.恐慌并不比狂热更理性

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对于投资来说，建立框架很难，但在逆境中坚守更难。行情至此，很多人陷入恐慌，其实恐慌并不比狂热更理性。当时当下，冷静思考、理性布局方为正道。

入行以来，我亲历五次至暗时刻，每次底部都会出现宏大叙事的说法。这些说辞，有些在之后会自然消释、有些却确有其事。但奇怪的是，“无论如何，都无法阻止下一个牛市的到来”，就像“没有一个冬天不会过去、没有一个春天不会到来”。

2008年是我入行后经历的第一个熊市，百年一遇的金融危机。雷曼破产后，市场加速下跌，大有世界末日之感。当时很多人都不相信政府的救助、投资者觉得很长一段时间内不会有牛市。可在1664点后，市场徘徊了几个月后就进入了一波澎湃的小牛市，美股更开启了长达十年、不断新高的牛市。那个牛熊，我更多是一个旁观者，对一切事物都感觉新奇。

2011—2012年，随着市场的下跌，投资者对中国经济的增长模式非常质疑，地产和城投还能扛多久？事后证明，中国经济在2011年确实进入了为期十年的下坡路，但就在2012年底，市场爆发了创业板三年六倍的大牛市！那个时候，我已经小有名气，也身在主流，但出于对经济和周期股的悲观，我也认为全市场没有机会。

2015年下半年及2016年初，经过三轮暴跌，杠杆牛破灭，一堆的场外配资和P2P亟待清理，很多人认为整个中国的金融体系都需要整顿。那个时候，我离开机构开始创业，我之所以选择2016年初而不是2015年中，是因为我知道自己做事的速度较慢，需要在熊市中慢慢成长。因此，我一出来就打算先熬几年熊市，岂不知那时就是“核心资产”牛市的开始。

2018年中美贸易战开打，市场不断下跌，仅次于2008年。经过前几次的教训，我已经不太相信宏大叙事崇拜，而是抽离出来客观的关注各种数据和指标，知道资本市场在底部和顶部的情绪。因此，在年底的几个月，我坚持持仓、盘中散步、盘后反复检验数据和逻辑，相信自己在冷静状态下的决策。

现如今，利空满天飞，各种宏大叙事似乎又无法辩驳。关于“这次会不会不一样”？引用霍华德·马克斯在《周期》这本书里的一段文字作为答案：雷曼兄弟2008年9月15日申请破产，此后不久我和布鲁斯·卡什分析得出以下结论：没有人知道这场金融机构大崩溃还会走多远，但是消极负面的态度肯定会疯狂蔓延，有很大可能已经过度了，资产便宜得简直不可思议。我们俩从战略层面进行思考后，下定决心买入。如果整个金融世界都崩溃了，不管我们买还是不买，结果都是一样的。但是如果世界没有崩溃，而我们却没有买，那么我们就不配做资产管理这个工作了。身为基金管理人，该买的时候买有买，就是不称职。

从常识的角度看，我认为现在又到了战略性买入的时候，但关键买什么？纵观过去20年的历史，我发现底部有三种：第一种是类似2008年底的底部，此后所有的股票都涨，仓位是第一性的；第二种是类似2012年底和2018年底的底部，所有股票在短时间内爆发、然后分化，一部分股票重回底部、另一部分不断走牛；第三种是类似2016年年初的底部，一部分股票，主要是核心资产开始走牛，而另外一部分股票，主要是创业板股，在半山腰不断下跌。

区分这三类底部，需要大量的研究。除此之外，对投资者的要求各不相同。第一种底部需要勇气，在那种情况下敢不敢加仓？第二种底部需要对新事物的开放心态，2012年底对互联网的认知以及2018年底对于新能源的认知；第三种底部需要摒除偏见。

芒格说投资最重要的是理性。所谓理性，不单单指狂热的时候保持冷静，也指在绝望和恐慌中保持善意！没有一个冬天是过不去的，祝愿大家一切安好！