2409.更贴近普通人的2023年投资总结

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应该说，2023年有挺多结构性机会，只可惜无论哪波行情，好像都和新能源沾不上边。因此，作为覆盖制造业尤其是新能源板块的研究员，我的2023年投资历程，应该算是没那么出彩。但正因为不算太出彩，我反而觉得值得探讨。一方面是更贴近大部分投资者尤其基民们，毕竟去年公募业绩中位数是亏损的，甚至跑输沪深300指数；另一方面，既然对研究没有过懈怠，那就必须反思有哪些内容值得摒弃、又有哪些时间值得坚持。

先说说我的2023年投资成绩。大致结果和沪深300打平。这个业绩算好还是坏呢？肯定算不上好。毕竟辛辛苦苦一年，最后结果是亏钱，而且没有跑赢目标指数，那说白了不如直接买指数基金。但也不算太差。作为深度覆盖新能源板块的研究员，组合要求是不低于50%新能源仓位、不低于70%制造业仓位，剩下仓位买最熟知的消费、医药、科技龙头。而去年的新能源指数我想可以用惨不忍睹来形容，就算最好的风电指数也下跌了24%，因此，跑平沪深300指数，其实意味着跑赢了新能源指数，就这点上看，我觉得还算对得起一年来的研究和努力。

跑赢主要能归纳于两个方面：龙头效应以及抓住底部机遇。在行业处于成长期或成熟前期时，小市值企业弹性往往会更大一些，可能二三线市值随便找到一个有故事的，就是翻倍股；在行业处于成熟期或周期底部时，大市值企业就能显示出稳健特质，而我自己平时就是研究龙头股多一些，因此波动相对较小。打个比方，别看宁德去年饱受争议，但资金最终还是给予了尊重，全年下跌25%，仅买宁德就能跑赢大部分新能源指数。当然，仅仅是抱紧龙头股，去年应该日子会挺难受，下跌30%和下跌25%，其实感受上是差不多的。于是，还需要通过研究来产生超额价值。

去年有3个标的值得点头，分别是拓普集团、东方电缆和韦尔股份。在底部时候，比如拓普失去人形机器人估值、东缆跌到230亿市值时，就有足够底气去加仓，因为市值低于了我心里给她们的价值。当然韦尔可能稍微特殊些，2022年开始一路跟踪库存和盈利水平，熬过之后2023年是水到渠成，全年涨幅38.5%。

于是，去年值得借鉴的方面：继续坚持找到“好公司”，可能龙头会缺少波澜起伏，但能拿得安稳、睡得着觉；继续坚持跟踪，明确自己心里“好价格”，尤其制造业，深度跟踪很重要。

另一方面，我也在反思亏损的原因主要是源于对周期规律和情绪过激的判断不够谨慎。2023年初时候，无论是对宏观、对行业还是对个股，都充满了预期，觉得经济肯定会复苏起来，觉得新能源需求依然会饱满，觉得龙头能有更强优势。事实上，对也不对，但“不对”显然占了大头。

经济复苏了吗？肯定是往好的方向在发展，但疤痕效应没有这么快消失；需求还旺盛吗？新能源赛道需求无疑是在增长的，顶多是边际增速在放缓，但没想到的是供给端和壁垒端。锂电和光伏产能大爆发带来价格快速下降，在出清之前盈利都微乎其微；欧美对新能源车制裁，国内对风电项目延缓，产业壁垒对企业业绩影响很大；龙头表现好吗？确实是好于其他同行，却低于市场预期，大部分龙头逃不过盈利下滑大势，哪怕比二三线高不少，但差距正在慢慢缩小，估值自然就给不到太高。

以上这些现象，都能归纳为周期往复，形成需求爆发—价格上涨—产能扩张—供给过剩—价格下降—产业出清—供不应求—价格回升的链条。更何况，新能源说到底是制造业，一般性都能造得出来，要求不高的话也都能用，就是看规模化后能不能活得下去，龙头按道理应该是向中高端去发力，而不是卷价格。在这过程中，如果市场整体情绪不佳，那跌过头很正常。

于是，在去年值得反思的方面：要更加尊重周期规律，周期顶部可能会出现得很快，但周期底部往往需要磨很长一段时间；要对市场情绪有更多心理准备，估值低，完全可能更低。

以上差不多就是我对自己2023年的投资总结。其实仔细想想，不仅是新能源和制造业，还包括大消费和大医药板块，都是差不多的道理。最后，站在现在时点，总归要聊聊对2024年看法。单说制造业，我认为不要太过乐观。

中国制造业的发展经历了四个阶段。最初，传统行业追求降低物料采购成本；到了自主阶段，开始追求降低包括物料、制造、服务和研发等在内的综合成本；到了突破阶段，发现中国制造业开始为客户创造出国外品牌无法提供的性能价值，无论是高安全性和高速度，还是高精度，这在光伏、智能手机、动力电池领域的成功尤为突出；如今到了创造阶段，越来越多的产业除了带来行业突破外，还给行业带来了颠覆式的创新，比如新能源汽车行业成功实现了换道超车，这是超级价值。

现在全球在发生第五次产业转移，由中国转移到东南亚和拉美，未来还可能到非洲，这时候前两个阶段优势就会慢慢下降，核心就是要看后两个阶段。

制造业大部分龙头估值都已经很低，2024年不一定能看到反转，至少底部还是比较明确，但哪怕产业出清后盈利回升，我觉得中短期内制造业可能很难再有全面行情，更多是结构性机遇。我个人会更重视先进制造，例如人形机器人、智能汽车、半导体设计、通用自动化、核心设备等等，希望从中能找到有潜力做全球生意的优秀企业。

《繁花》里说，大暑之后必要大寒。而大寒之后，我想也必有阳春。2024年，继续加油和努力，陪伴着国内最优秀一批制造业企业，期待制造大国向制造强国转变。