2420.关于A股市场中长期发展演变趋势的一点思考

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这段时间一直在思考，这些年A股实际上是一个庞氏化倾向越来越严重的市场，看看新股的发行和炒作就知道了。本质上说，先期买入股票的投资者、套利者或者投机者，除极少数公司外，盈利的希望基本寄托在后续不断增长的新进资金把股价托起来，而靠公司自身的自由现金流分红支撑股价或者持续回购托起股价者占比很少。

随着注册制的实施，上市公司不再是稀缺资源，供给越来越充裕，则物极必反。监管上不管是大美丽式的严刑峻法还是香港式的放任自流，供给肯定是不断增加的，严刑峻法只是来保证拟上市公司既往资料和已上市公司披露信息的真实性，并不能保证公司公司规划前景的落实，也不能保证上市公司长期持续的盈利，而大量上市公司不管是仙股化、低价私有化、还是强制退市，对中小股东都是非常大的伤害。在新的环境下，作为中小投资者，如何生存下来，能够持续盈利，是个能否适应新环境，与时俱进的问题。

首先我认为，依靠看市盈率、市净率等的正态分布百分比，指望脉冲式行情低吸高抛的所谓价投盈利模式，有效性会越来越差。因为随着上市公司的供给越来越多，股票供给的增速会远超市场资金的增速，A股换手率会逐渐向成熟市场靠拢，这是一个什么概念，这几年被大家诟病的、缺乏流动性的港股市场，换手率虽然比不上美股，但要好于大部分成熟市场。再结合国内经济增速的降低和模式转型，结果就是市场整体的估值水平会大幅降低并向成熟市场靠拢，也就是说，靠流动性泛滥来赚钱的时代要过去了，股价的流动性溢价会大幅缩水。

在这种新的环境里，大概率有较好流动性的公司，不会超过10%。这些有较好流动性的公司，主要有两类，一类是自由现金流充裕、稳定、可持续、并有中低速成长性，且愿意和中小股东分享的大蓝筹公司，吸引稳健投资者长期投资；另一类是创业板和科创板中极少数能给人爆发性成长想象的公司，被天使投资人、VC投资人和各路打算做猫鼠游戏的投机资金拥抱，当然，这极少数里也只有极少数的极少数会成长成为大蓝筹，极少数的大部分还是会归于尘土。

至于剩余的90%的公司，会随着流动性的萎缩、而公司自身只能提供很少的流动性或就提供不了流动性，市值长期会下行。即便是已经成为大蓝筹的公司，也会或迟或早会业务萎缩，甚至被颠覆，只是一般其生命周期会远较一般公司长。当然，市场也不断给大家补充新鲜血液公司，供市场新陈代谢。

在市场逐渐向成熟市场过渡过程中，可能以前的一些做法和经验有效性会越来越差，在自己认为底部的市场一直苦熬就能咸鱼翻身，可能在很多标的不再灵验。作为个人投资者，选择很重要，我认为，选择的核心，是选择自己能够驾驭的模式，这可能每个人都不一样，也就是你能理解和正确判断自己的主要投资标的，有很好的容错性，适合自己就好。即便价值投资，也有格氏、巴氏之分，聂夫的买入就是为了卖出，邓普顿的逆向，卡拉曼的周期理论，都需要驾驭的能力，对人的认知和心理素质都是有一定要求的。

我个人从来不认为价值投资是唯一长期盈利的保证，实际上如果你没有驾驭你投资模式的能力，什么投资都会赔钱。而且就像索罗斯就不是价值投资，搞了一辈子，安全上岸了，关键是他对他那套东西有驾驭能力，我看《金融炼金术》，很多东西是理解不了的，就属于我理解不了的，更别说驾驭。所以，作为个人投资者，选择某种类型的价值投资，或者去当天使、风投，甚至去玩猫捉老鼠的游戏，关键还是要看在不在自己的能力圈之内，另外还要看能否与时俱进，不能固步自封。

而我个人，根据自己的能力，还是紧盯那些自由现金流持续增长的蓝筹公司，不断寻找低估的机会买入、持有收息，并在合理估值和高估时逐渐减持兑现收益，警惕进入夕阳的蓝筹公司，保持账户的持仓多样性和流动性，以应对黑天鹅和灰犀牛事件的发生。但说实在的，这些年理想的标的寻找难度越来越大，在指数屡创新低的情况下，这类标的比过去难找多了，这也说明，市场在两极分化，在旁氏标的大行其道的同时，理性投资者也越来越多。