2423.抛转引玉聊英伟达财报

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既然英伟达被评为“地球上最重要的股票”，那还是要聊聊的它的，感觉没了英伟达地球都不转了。

首先，英伟达的走势是一个美股牛股可以展现出来的最佳状态——连续五个季度阳线，也就是说，出一次财报大家就好评一次。一年四个台阶往上涨的股票，是美股牛股最美的样子。毕竟理论上来说，平常都是噪音只有到财报才是信息比较彻底的重新定价一次。

我认为仅仅从股价上来说，最主要的动力之一，几乎每次都是指引给得特别强，公司很敢给预期给指引，完全不惮于来过度承诺和兑现，这是股价一年螺旋上涨的主要动力。比如，今年Q1的预期收入 240 亿美元，美国通用会计准则和非通用会计准则的毛利率分别预计为 76.3%和 77%，指引上就比去年Q1要翻3.4倍，是相当强的满满当当的预期。

而关于公司基本面——之前有人说，AI这波其实并不成熟，AIGC的应用场景不多也不显眼包，很可能最后像“元宇宙”一样一地鸡毛，于是得出结论，不能现在高位接盘英伟达。

能不能接盘先暂且不说，我在想这个逻辑比一盘炒藕片上的漏洞都要多。因为AI大模型训练，不就已经正是英伟达的“应用场景”了吗。这些兄弟思维太超越直接二阶导，其实英伟达的业绩在一阶导阶段就已经可以打满。

大家都说是军备竞赛，而英伟达是竞赛的核心资源——AI GPU Chips。AI GPU chips所在的核心业务部门就是所谓的数据中心业务，这个业务占公司业务八成。其他的还有游戏、专业可视化、汽车、OEM等，占剩下的两成。

英伟达2023年第四季度创纪录——收入 221 亿美元，环比增长22%，同比增长 265%，要远高于之前公司 200 亿美元的预期；整个2023年收入为 609 亿美元，同比增长 126%。为啥能翻倍涨呢——因为AI火呗，最炙手可热的数据中心业务同比翻了四番到了184亿，占总收入83%。

翻四番还是在中国业务熄火的情况下。由于禁令，数据中心业务里来自中国收入从原来的20%-25%下降到“中个位数”，也就是5%左右。所以英伟达对中国市场依赖其实没有诸如苹果那么大，在2024年地缘政治肯定会比较紧张的状态下，这方面的风险小，那对公司就是一个估值溢价点。

计算收入同比增长 488%，网络收入同比增长 217%。2023年全年计算收入同比增长244%；网络收入同比增长 133%。 Hopper 架构产品供应改善——但对 Hopper 的需求仍然非常强。由于需求远远超过供应，“下一代产品将受到供应限制”。总之，供不应求将是一个比较长期的局面。

数据中心业务的业务40%是AI推理相关，50%以上来自于“大型云服务提供商”，你就可以知道AI大模型对于英伟达业绩宛如脊梁骨一般的重要性。其实，基本上我们从微软、亚马逊、谷歌、Meta财报里的AI资本支出这个项目，就能大概估算出英伟达的业绩轮廓。而其他的客户是消费互联网公司以及企业软件公司。这是英伟达主要的客户画像。

然后对比多个季度的边际利润扩张，尤其是毛利率从65%到50%再到现在的75%然后Q1的 指引给到 77%。这看得出君临天下的定价权。

净利润为122.85亿美元，同比增长769%。全年净利润为297.60亿美元，同比增长581%。净利润率稳定在50%，我们经常说科技圈里的40定律，也就是其年度增长率加上利润率之和不应低于 40%就算是一个不错的软件公司了，而这在搞硬件的英伟达这里甚至能达到400定律。

第四季度自由现金流是112亿美元，同比一年前17亿美元，就算Q4用27亿回购和将近10亿分红，来回报股东，整个资产负债表和现金流状况，几乎无懈可击。

英伟达是一个除了在估值上我们还有些口角，其他方面几乎无死角的完美股票；而近乎完美股票的最大问题，就在于它是不是太贵。所以，问题是贵吗？我不知道。

我只有一个疑问，如果科技股其实很难讲有没有护城河这件事的话，我仍然很怀疑科技股的所谓护城河完全出自于大家的“想象”而非客观事实，toB生意有没有可能做成一个周期股的生意，而宁王的例子就是前车之鉴。我只是抛出问题，供大家讨论。