2449.社融的三大亮点,表外加速转表内

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上周五出了2月的社融数据,结合多篇卖方宏观的解读,表舅做了一些简单的总结,大概有以下几个方面。

首先非银贷款,托底股市,也托底了社融数据。非银贷款,也就是银行给非银金融机构发放的贷款,新增了4000多亿,很反常。把历年的横向一对比就会发现,上次的凸点,是15年7月救市的时候,这个体量,和这轮新增的ETF基金投资体量也能匹配上。

其次是把企业贷款、非标融资、信托贷款、大中小行贷款的结构合并来看,表外转表内在加速。从结果来看,企业的对公贷款,特别是中长期贷款新增的很好,似乎企业在拼命借钱,做投资,上杠杆,但实际情况,可能得综合来看。我们以一个城投企业为例,他借钱的方法无外乎以下几种,包括:找银行贷款;公开发行信用债;找信托公司贷款;通过其他非标模式,比如理财直融工具,保险债权计划等。大家看到了企业贷款,也就是银行贷款在增长,但是与此同时,2月非标融资少了3000多亿。信托贷款在增长,但是理财直融工具去年被叫停,保险债权计划也在缩减,而公开发行的城投信用债2月净融资是负的。

说明什么呢?我说个不一定正确的结论,去年开始化解地方隐性债务后,城投等各类主体,一项主要工作,就是拼命压缩融资成本,最好的办法,就是把表外的非标融资,转到表内,就是拿银行低利率的贷款,去还掉高利率的非标。以至于贷款数据在向上,但是其他非标融资在压缩,当然这是一个好事情。另外一个可以作为证据的例子就是,招商证券银行组提到的,2023年新增贷款22.7万亿元,其中,四大行新增9.3万亿,增量占比46.9%;而中小型银行是9.87万亿元,占比仅43.4%,较2018年的60.8%明显下降。

也就是说,中小行在贷款市场,正在被大行挤出。因为大行贷款便宜,当大家都开始表外转表内,KPI是压低融资利率的时候,肯定是大行占优。这也是为啥农商行要去疯狂买利率债的原因,因为表外没东西投,表内贷款又干不过大行。而城投压缩成本的另外一个大背景,就是卖地收入下降。如果需要降本增效,开源节流,但增效、开源最近都不太行,那就只能先降本节流了。当然,积极的一面肯定也有,比如统计局的数据,1-2月,太阳能、风力发电投资,同比分别增46%、17%,但体量相对地产、城投,还是小。

最后一方面是个贷不行,无论是消费贷、信用卡余额、居民经营贷、还是房贷等中长期贷款等。原因也很简单了,地产需求还是没起来。另外,国债、地方债的发行都偏慢,这个之前说了,也是供需错配下,债券牛市的基础。