2453.如何正确理解日本加息？

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日本加息从吹风到落地也有一段时间了，今天实际落地的时候日元对美元的汇率不仅没涨，还跌了。实际原因就是很多人预期日本会至少加息到0.1，但实际上只加到了0，所以日元反而下跌，这也说明了日本加息之难。那么日本加息会有什么影响呢，短期内其实没啥影响，日本利率还是很低。

日元在国际上影响挺大，主要原因就是日本长期实行负利率，当国际上其他地区进入加息周期的时候，会造成日本和其他地区的高息差，从而形成套利空间。比如目前美元利率是5.25%，那么就会有很多玩家从日本借出低利率甚至零利率的日元，然后从外汇市场换成美元，购买美债或者别的美元资产，从而进行套利。这个过程本身因为会在外汇市场大量卖出日元，会进一步导致日元汇率下跌。这就是这次美元加息之后，日元大幅贬值的原因。这会进一步增加套利者的利润空间，因为本来用100日元兑换的1美元，现在可以换回150日元，再加个杠杆，妥妥的暴利。这个在国际上叫做日元套息交易。但是一旦日元开始加息，息差缩小还是其次，仅仅汇率波动也可能会导致套利空间消失，所以当日本大幅加息的时候，这些玩家就会卖出美元资产，然后在外汇市场上买进日元，从而推动日元快速升值。

但是这里边最关键的一点是什么？是“大幅”加息，只有大幅加息才会形成刚才说的风险。如果日元只是结束负利率，那么之前进行日元套息交易的条件有发生变化吗？没有发生变化为什么会发生很多人说的美债暴跌，美元崩溃呢？还有另一个重要的点是，日元套息的规模到底有多大？如果这个规模是万亿美元规模，那的确会对美债美元形成冲击，但如果日元套息交易的规模只有几百亿美元，那即使日元大幅加息，玩家卖出美元资产，这点规模又怎么可能对市场形成冲击？所以弄清楚规模很重要。实际上，没有人知道这个规模到底有多大。目前有两种算法，一种是根据日本对外国投资者的贷款来算，日元套息交易的规模在5000亿美元左右，另一种是根据以日元计价的资产减去以日元计价的负债来算，规模在1万亿美元左右。不过还有一个风险就是杠杆，日元计价的杠杆刚才的计算是包括的，但是其他货币计价的杠杆是未知的。所以总体算来，日元套息交易在日元加息情况下对全球市场的确是一个不小的风险。

总结来说，日元加息肯定会导致全球流动性进一步收紧，对资产价格形成一定的压力，但是日元加息的幅度以及速度更加重要，所以日本今天结束负利率并没有那么重要，关键还要看日本后续的动作。