2454.水泥盈利创新低,症结在哪?

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据数字水泥网预计,2023年水泥行业全年利润310亿,同比下滑55%,创16年新低。头部企业的情况也不乐观,利润跌幅略小,也超过了三成,2023Q4单季毛利率创出历史新低。寻找原因的过程中,多数人的关注点放在了需求端。坦率讲,需求的确弱,主因是地产。但需求是否是全部原因?我看未必,甚至可以说不是主要原因。

我国水泥年需求量在去年略微下滑,约20亿吨,可行业总产能却超过了30亿吨。供需大体平衡的情况下,成本领先企业更愿意提价;供给严重过剩时,保量的意愿就要强很多,保量的手段就是主动降价,短期目标是维持产能利用率,长期目标是推动供给端出清。过去两年中,发生的就是第二种情况。

我们也注意到产能过剩其实是常态,但2021年之前水泥行业还是赚了不少利润,这次有何不同?首先是需求确实更弱了;其次是前几年的高利润诱发了一轮产能重塑,重塑的结果是名义产能虽未增加,但高效率产能占比提升,副作用是不同企业间的成本差异缩小,竞争格局变差。目前行业三分之二的产能在日产4000吨以上,这意味着当下的竞争是高手之间的较量,要做好打持久战的准备。

当然也有好消息,那就是扩产真正偃旗息鼓,不少企业在转向第二曲线,这通常是格局优化的第一步。还有,在最糟糕的时候,头部企业的利润也暂时经受住了考验,再加上低估值的保护,让我们对投资的安全度有信心。收益的高低,取决于困难状态持续多久,需求如何演近,以及会否发生一些供给端的突变,包括但不限于并购整合。

过去几年,遭遇困境的行业不止是水泥,很多顺周期行业都在经济增速换挡期、产业结构升级期和前期政策消化期的三期叠加状态下受到考验,这敦促我们的投资必须立足于α而非β,赚β的钱更难了。依靠α,从跨周期的视角赚长期稳健的回报,而不是博取短期高收益,对我来讲更可靠。

好投资没有统一标准,它一定是自身禀赋、基本认知和外部环境之间相匹配的结果。