2504.深度解析4月社融为何转负

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上周末，有两件大事。

一是5月10日晚上，央行发布了一季度货币政策执行报告，结果还没来得及学习，11日，又发布了4月份的社融数据，2005年以来，月度新增社融首次转负。

而事实上，二十年难得一见的负增长社融，更像一次超大幅的矫枉过正：4月发起的，对公、对私两条线的，存款手工补息的严查，使得原本可能应该摊销在过往12个月里的实际融资需求下滑，一把在4月原形毕露。

负增长的社融，是果，而央行，在一季度的货币政策报告中，把“因”都解释的很清楚了，我今天还是想从“因”讲起，摘取一些央妈的想法，和大家分享一下。

货币政策报告中最体现央妈观点的，就是报告里面，每季度的4篇专栏。是针对央妈认为最关键的数据的解读，再作进一步讨论，能反映央妈内心深处，最想说的东西。

我们重点来看下，24年，第一份货币政策报告，央妈在专栏里，关注了哪四个问题。

分别是：

信贷增长与经济高质量发展的关系

从存贷款结构分布看资金流向

持续提升外籍来华人员支付便利性

如何看待当前长期国债收益率

为什么说专栏重要呢，央妈周五发布了货币政策报告后，隔天，又依次，把四篇专栏，用单篇的形式发在了公众号上，依次发布，这样，你就能收到4次推送，央妈真的很想让你们，好好读读这些内容。

我们依次聊聊，每个专栏目的是什么、写了什么，最后总结一下有什么启发。

第一、信贷增长与经济高质量发展的关系

很显然，央妈起草一季度货政报告的时候，就知道了4月的新增社融数据转负，而且清楚市场一定会过度解读，所以用专栏，解释了社融乏力的原因，即需求不足本就存在，严查存款手工补息是事件性原因，这是“预期管理”的工具。

主要讲了：

1、信贷增速放缓是符合逻辑的，房地产、地方融资平台，两大信贷需求大户，都严重收缩了，如果信贷数据还大幅长，那才是不正常的吧？

2、市场里存在着一类很恶劣的行为，企业通过低利率从银行贷款再高补息存入，最后银行年报打开来一细看，新增的全是没有收入的规模，没有利润的收入。

3、低效企业长期占用信贷资源、难以出清和优胜劣汰，最终造成产品端的低价恶性竞争（比如锂电、光伏），拖累经营高效企业。

4、要增加直接融资占比。

第二、从存贷款结构分布看资金流向

写这个专栏的目的是为了说明，企业和居民的需求不足，才是一切问题的症结，货币政策已经够够的了。

主要说了两件事：

钱去了哪儿？讲的是贷款，说居民的非住房消费贷款占比不足10%，贷款需求严重不足。

钱在哪儿？讲的是存款，重点是居民存款的占比，总存款上升，居民存款的定期存款比重也在上升，存款定期化不断加速。

三、持续提升外籍来华人员支付便利性

写这个专栏，明面上，是对国务院常务会议，持续提及的今年头号工程——引进外资的述职报告，是向上管理的一部分。

而实际上，引进外资的目的，从央妈的角度来看就是涉及汇率管理。

核心是央妈自己说的，逆全球化盛行，剔除少数几个对资本转移征税少或不征税的欧洲国家后，2023年全球外商直接投资下降18%，整体在下降，我们的基数大，压力更大一点。

四、如何看待当前长期国债收益率

写这个专栏是告诉市场，我4月收拾你们的前因和结果。

主要说了：

经济增速不错，过低的长债利率，和经济表现以及对未来应该有的预期不匹配。

债券供给不足，是长端利率下降的主要原因。

一季度，20-30年的超长债，成交了8.9万亿，同比增长5倍，主要一是公募债基规模涨了36%，拉久期做收益的比较多，二是农商行交易比重增加了10.5%。

一季度流动性放的比较松，主要是为了经济平稳发展，也为了对冲一季度“新资本管理办法”的影响。

今年财政政策力度比较大，后续发行节奏会加快，供需会进一步平衡。

总结一下以上四个专栏得出的启发:

1、对企业来讲，如果你有制造业、专精特新等等的标签，一定要亮出来，这是银行偏好的新增贷款方向，有利于企业降低融资成本。

2、对银行对公业务来讲，在汇率管理和专业性上的差异，下阶段可能是决定客户粘性，和银行口碑的关键。

3、对银行的个贷，特别是消费贷业务来说，下阶段，依然会很痛苦，两条大腿，地产可能中短期都靠不上了，希望在于股市的结构性回暖，产生持续一定时长的赚钱效应，举个例子，如果借3.0%的钱，买7.5%的港股高股息，能够持续赚钱，那就会有资金后续的正反馈，以上，都不考虑合规因素。

4、对银行的财富业务而言，存款利率持续下行是明牌，重点是存款替代的资管产品，或许应该进一步关注高股息，红利的细分方向，核心是和资管机构的产品创设，比如之前提过两次的港股红利相关的二级债基，就是一种可能性。

5、对券商的投行以及拟上市企业而言，ipo的重新开闸，一方面取决于市场的表现和民意，另一方面取决于监管对信息披露真实性的全链条监管，打补丁和进一步建章立制的速度，换句话说，你们自己本身，就是ipo何时能重启的决定因素。

6、对二级市场投资而言，一方面，要想一下，如果财政力度加码，中央和地方拿了钱之后，资金会去哪里，除了夯实地产的基本盘之外，会不会是所谓的新质生产力，另一方面，控制低效产能也是明牌了，对光伏、锂电这些行业而言，核心是看产能是否能顺利去化，以及后续龙头能否掌握一定的定价权。

7、对固收产品投资而言，长债投资的难度加大，上下空间有限，掣肘很多，机构投资的管理人自己可能也比较犹豫，周六社融出来后，长债只下了2bps左右。从性价比而言，宽松的货币政策更加明朗，建议大家如果择时能力有限、不想忍受大幅波动，那么还是谨慎投资长债产品，多配置短债、存单、宝宝类产品。