3131.你不知道的非洲水泥王者

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在大家印象中，水泥行业不是一个性感的行业，也常被忽视。曾几何时，我国的水泥股票也是当红榨子鸡。旺盛的需求推动产能及价格又升，龙头甚至涨数十倍。而现在的西部水泥所在的非洲，正经历那个时代。

一、人口红利叠加发展诉求，催生长期刚需

非洲水泥需求源于人口增长与民生改善，长期确定性堪比中国改革开放初期。据预测，二零五零年非洲人口将增至22亿，80%增长集中在城市，城市化率达65%，非洲目前约两亿人面临住房短缺，未来三十年住宅与公共设施缺口巨大，这种长期增量与中国上世纪80年代建材热潮高度相似。当前非洲人均水泥消费量仅一百四十公斤，远低于国际平均水平，核心市场增长空间突出，为西部水泥出海提供了坚实支撑。

二、产能过剩出海布局，先发企业有长期降本的趋势

目前国内各行业产能过剩，倒逼企业出海，非洲成为核心目的地。矿业、能源、农业、消费等各种需求将吸引众多国内企业出海非洲，产业联动与商业利益捆绑，将长期有利于改善非洲营商环境，电力、物流、安保等成本将呈缓慢下降趋势，这为出海的西部水泥带来长期的降本空间。

三、看似普通，实则性感的赛道

相较于非洲矿业投资的重税、干股、社区配套等问题，水泥产业在政策、社区关系、可持续性上更具优势，比如西部水泥在埃塞俄比亚和乌干达都是享受十年免税及设备进口零关税，政府配套基础设施。乌干达政府甚至承诺投产后及限制水泥进口。而水泥作为民生刚需，带动当地就业、回馈社区，并不会引起民众的反感。此外，水泥需求稳定，抗风险能力优于依赖全球市场的矿业，特别是近期资源暴涨，将会加剧民族资源主义浪潮。

四、高利润率凸显：首富佐证与西部水泥的“现金奶牛”布局

非洲首富阿里科·丹格特靠水泥发家，净资产达一百五十一亿美元。丹格特水泥的息税折旧摊销前利润率长期稳定在40%。西部水泥现在非洲抢占布局，宁愿背负10%的高利率也要扩大产能，他看到了机会，而我们看到了恐慌。西部水泥的重点布局如下：

一是莫桑比克一期已经是名副其实的现金奶牛，年归属盈利达三亿，二期楠普拉一百五十万吨今年底投产，依托天然气开发带来的基建需求与政策红利，将使莫桑比克成为五亿级的明星项目；二是乌干达项目已点火，近期即将投产，这是一个对西泥极为友好的项目，这个国家水泥价格极高，全靠进口，西泥水泥投产，政府承诺限制进口，供需完全不受影响，也将成为五亿级的现金项目；三是埃塞俄比亚630万吨产能占据该国43%的产能，去年因供需及货币贬值问题导致盈利受影响，但产能已达到80%左右，二零二六年已经开始提价，产能利用率将进一步提升，迎来量价齐升的一年。四是刚果金大湖受刚果动荡影响物流致去年盈利不佳，但刚果金重建需求致使水泥价格高达两千元，今年借力卡伦杜港复航打通水运加陆运双保险网络，产能利用率将恢复至80%，将迎来量价齐升的一年。五是在建项目大年。今年在建的项目有桑比克楠普拉和彭巴150万吨，津巴布韦水泥厂150万吨，哈萨克斯坦阿克托别两百万吨、坦桑尼亚基戈马二期六十万吨粉磨站，刚果金卢卡拉水泥厂股份有限公司收购款支付及升级改造，刚果金东开赛30万吨水泥粉磨，即将收购的南非水泥厂的升级改造。二零二七年西泥的海外布局基本盘雏形将成，将打造莫桑比克、埃塞俄比亚、乌干达、刚果金、津巴布韦、南非、中亚两国七大现金奶牛，形成年30亿级利润的基本盘。

五、不止于水泥：布局第二增长曲线，打开长期空间

西部水泥依托水泥主业，延伸产业链布局装配式建筑、商混与预制构件、建材产业园配套、物流贸易四大板块展开，形成新的增长极。装配式建筑莫桑比克基地已投产，年产能达六万立方米，埃塞俄比亚莱米建材产业园万吨线配套商混站，年产能三十万立方米，以及预制构件工厂，年产能十万立方米。未来利用国内的产能平铺，西泥第二曲线还有更广阔的空间。现在的西部水泥，正处于快速成长期，对资金的饥渴是正常的发展需求，非洲的项目高利润率能够支持其快速发展。与其国内疯狂内卷，不如拥抱出海发展。矿业如此，建材也如此。