3113.泡泡玛特回购后的历史表现及后续影响分析

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本来不想密集讲泡泡的，不过出现回购的这个事情确实值得说一下，分下面几个维度展开：泡泡玛特回购的影响，为什么说公司这轮做空应对是不成熟的，为什么说泡泡玛特天然适合回购加分红的组合回报模式，对当下多空格局的影响。

一、泡泡玛特回购的影响

首先毋庸置疑肯定是出于目前公司股价大幅回撤，和市场看空情绪严重的出于维护股价的操作。历史上泡泡玛特在二零二二，二零二三，二零二四年初的股价回撤低位都有持续回购行为，但是当时几次回购价格基本都在二十五元以下的位置。在泡泡玛特二零二四年公司股价进入快速上升通道后，公司就再也没有回购动作。这次回购也是二零二四年二月以来的首次重启回购。

市场过去对泡泡玛特的回购行为的解读，更多是出于对公司发展有信心和提振稳定股价的目的解读。在两年未回购阶段的股价快速增长期，也出现过了基石投资者和创始人团队减持消息。所以泡泡玛特很长时间，在市场层面确实一个“公司自我认可的价值锚点”，也就是俗称的“回购底”。

这次是时隔两年给出了一个新锚点，更多是对公司持有者信心层面的提振。和公司对资产价值的态度表达。至于是否有对空头的警示，这里就不做非客观层面解读。但是对空头来说，当多方信心修复后，如果需要下砸股价，需要付出的空单筹码必然是更多的，而且在不好预判回购规模和持续性的情况下，做空规模增长也会有所顾忌。

二、为什么说公司这轮做空应对是不成熟的

相对上一轮二零二二年疫情引起业绩衰退做空，这一轮更多做空其实有很多共同点，也有很多不同点。相同点上：质疑核心市场渗透率遭遇瓶颈，IP生命力受考验，当时头部IP茉莉营收增速放缓，二手市场价格暴跌，商业模式属于流行性经济，不具备持续性。

发生改变的做空观点：消失的背景有库存金额过高，存货周转天长，行业竞争加剧、盲盒监管政策收紧；新增的有北美高频数据下降，第四季度增长衰退；单一I P占比过高；媒体高频热度下降；单店盈利下降。上一次属于疫情阶段，公司处在事实上的业务营收利润下降阶段。所以公司并没有反驳以上问题，而是默默发展的同时通过持续回购加提高分红来维持股价稳定性。但是结果是股价长期保持低位，随着二零二三，二零二四年业务持续高增长，股价才开始一路走高。

但是这一次的在公司事实处于高增长阶段，公司本身是更有能力和底气去回应做空带动的股价大幅回撤的。但是事实上公司在这个阶段的处理方式上表现了很多不成熟的地方：

首先缺少对投资者的问询直接回应：并未以公告或者正式发布会形式去主动回应市场上的质疑声音。更多选择了通过与特定机构开闭门会议的形式传达公司战略和数据问题回应。导致市场上的投资者处于信息不对称阶段。得到更多是公司“不追求第四季度环比增长”、“高频数据并不真实反馈业务情况”的二手信息。导致市场很长时间高度关注北美高频信息的声音吸引。

其次，未清晰阐述发展战略意图：公司持续放货导致二手价格下跌，未能充分向市场解释其主动“挤泡沫”以规避潜在监管风险和追求I P长期价值的战略深意。在明确知晓市场存在机构大规模做空行为的前提下，导致市场多方投资者对公司的中长期发展前景和战略理解容易造成误判。甚至看似“自我做空”的行为，让一些投资者觉得管理层在亲手破坏自身的商业模式。大部分专业投资者其实没有这个问题，这里主要是散户的认知比较容易跟着舆情走。

同时，对股价异动，缺少主动的关注和具体动作：更多是在股价较高位腰斩后，才做出回购回应。稍显滞后。导致很多多头投资者只能通过“领导层不关注股价”、“尊重时间、尊重经营”去自我安慰。大概率是公司其实在目前短期快速高波动的情况下，也很难确定一个相对合理的回购位置。但是这些其实是有解决办法的，比如提前公布回购计划，划出回购价格上限这些方式其实有更多主动积极行为。而不是突然的回购，让投资者缺少对公司的回购预见性和持续性的判断。

三、为什么说泡泡玛特天然适合回购加分红的组合回报模式

强大的现金流：潮玩生意模式一旦跑通，能产生非常稳定的现金流。截至二零二五年中报，公司账上现金及存款高达一百三十七亿港元，且无银行借款。轻资产运营：公司不需要像制造业建设工厂那样进行巨大的资本开支，开店需要投入地方资本较少，并不占用公司过多现金，且回正周期极短，大摩调研表示最快两个月收回单店投资成本。过剩现金留在账上利用效率不高。兼顾不同需求：回购加分红 这种股东回报组合可以荐股不同需求。看重稳定收入的投资者会青睐分红，而关注公司内生成长和价值提升的投资者则会欣赏回购对每股价值的增厚作用。特别是大量投资者是通过港股通方式持股的资金，回购模式可以避免分红产生的百分之二十股息红利税，其实更符合中国投资者需求。

四、对当下多空格局的影响

对空头来说：未来的做空成本增加：好不容易打压下去的多头资金信心，又被回购重新激活。配合公司的回购资金，后续做空打压股价的难度和需要付出的成本必然更高。比如一月十九日上午五亿空单下，股价基本没有发生明显下跌，下午的空单规模马上就减少了到两亿左右。空头明显也在思考筹码付出的合理性。

对业绩预判的不确定性增加：最了解公司的还是公司自己，空头也没有百分之一百的信心保证自己判断的公司业绩一定精准，但是对泡泡玛特来说是明牌；这个博弈的公平性就从空头博弈多头，变成了空头博弈泡泡玛特公司，我认为这才是价值最大的变化。

若业绩预估超预期，逼空出现可能性增加：临近一月末业绩预估，如果出现证伪空头预判的数据，比如其他IP营收增加占比增加，I P销售比例出现良性改善。北美营收未下滑，其他地区营收增长超预期等情况。空头会出现很被动的局面。甚至不排除被市场热钱借势逼空出现。

对多头来说：

理性认知回购影响：短期回购本身并不能直接改变股价走势，并不是出现回购，股价就一飞冲天。需要对回购有合理认知，避免不切实际认知。

长期定价依赖业绩增长：公司长期定价仍然依赖二零二五年业绩兑现和未来增长预期。其中未来增长预期的重要性更强。明白股价增长的内生动力在哪儿很重要。

避免错失恐惧：避免错失恐惧情绪，依据自身计划调整持仓合理控制仓位增减。不要因为突然事件贸然情绪化的调仓。比如一些普通投资者可能出现因为一个利好就全押的存在。影响盈利的因素，很多时候策略合理性比标的的价值更重要。