3067.石油投资的20个常见问题（下）

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫石油投资的20个常见问题，来自亲爱的阿兰。

11：产油国怎么看油价？

产油国的预算往往对油价异常敏感。很多中东和北非国家，财政收入有一大半来自石油和天然气。每年国际货币基金组织都会估算一个数字，这些国家要在不大幅增债的情况下维持现有开支大约需要什么油价，这就是所谓的财政平衡油价。

沙特的财政平衡油价大约在80美元左右，俄罗斯在60到70美元之间，伊拉克和伊朗可能更高。这构成了一个隐形地板，油价长期低于这个范围，政治压力会快速积累，推动这些国家在欧佩克框架里主张减产稳价。

但也存在隐形天花板。当油价持续在100美元以上时，消费国的国内政治压力会急剧上升，高油价也会拖累全球经济增长，刺激竞争对手开发更昂贵的资源，加速替代技术发展，长期反而损害产油国自身利益。

因此，产油国的最佳利益区间也集中在中档区域，既能养活财政，又不至于把需求逼走或养肥对手。

12：石油公司怎么赚钱？

石油公司可以拆成三段，上游勘探开发、中游管道储运、下游炼化销售。

上游对油价最敏感。油价每涨10美元，成熟油田的利润都是成倍放大。反之，油价跌破某些门槛，上游净利润可能迅速蒸发。

中游收入大多和输送量、合同条款挂钩，对油价水平相对不那么敏感。

下游炼化则是个复杂系统。原油是成本，汽油、柴油、航煤、化工品是产品。很多时候油价跌反而利好炼化，因为原料成本下得快、终端价格有粘性。

全球大油公司往往是三位一体，用下游和中游的稳定现金流对冲上游的波动。理解这一点，对看油股、选油股很重要。

13：为什么油价涨了，油股反而跌？

油股看的是未来几年平均油价加管理层怎么花钱，今天的油价只是参考。油价短期的任何波动，只要市场认为不可持续，股价就不一定跟着走。

比如当油价因为某次地缘冲突短期飙到90、100美元，市场可能认为这是风险溢价，过几个月就会回落。此时如果管理层顺势宣布大幅加资本开支，市场反而会担心在重演上一轮高位乱花钱的历史，于是股价不买账。

还有一种情况是，油价涨得太多太快，市场会提前思考这会带来什么副作用。高油价会压制需求、加速替代、刺激竞争对手扩产，这些都意味着现在的好日子可能并不长久。

因此油股往往在市场认为油价合理、公司守纪律的区间表现最好。

14：现货、期货、曲线到底是什么意思？

现货就是立刻交割的油的价格。期货是将来某个月交割的油的价格。把所有交割月份的期货价格连起来，就是期货曲线。

如果曲线是近高远低，叫backwardation，通常意味着现在供给紧、现货吃紧。如果是近低远高，叫contango，往往意味着目前供给宽松。

看懂曲线的大致形状很有用，它对应的是市场对现在紧不紧、未来紧不紧的集体判断。简单说，看一眼曲线形状，比追踪各种消息都有用，它是市场用真金白银投票的结果。

15：判断油价要看哪些信息？

最简单的做法是列一个四件套清单。

第一是宏观需求，包括美国、欧洲、中国的制造业和服务业指标，航空出行恢复情况，新兴市场的油品消费数据。

第二是欧佩克政策，看他们每次会议的措辞、配额路径和实际执行，特别是沙特和俄罗斯的态度。

第三是美国页岩，看钻机数、完井数、产量趋势以及达拉斯联储等机构的行业调查。

第四是库存和期货曲线，这是把前面所有东西综合起来的结果，是最直接的供需平衡指标。

核心问题是，未来6到12个月，是更可能持续累库，还是更可能持续去库。油是一条慢变量，市场经常在几个月甚至一两年后才承认某个趋势已经发生。

16：需求见顶这件事，应该怎么理解？

需求见顶这几个字本身很容易被误读。很多人脑补的是见顶当天从此一路往下，更贴近现实的是在某个水平附近进入平台期，涨不动了。

这在很多国家和品类上已经发生。比如经合组织国家的人均油品消费，许多早在十多年前就见顶了。中国一线城市的汽油车保有量，也在接近车位天花板。

但在全球层面，新兴市场的基数仍然很低，未来十几年仍有增长空间。印度、东南亚、非洲的人均石油消费还远低于发达国家水平。航空和航运等领域的替代技术尚在起步阶段。

综合各种机构的预测，比较稳妥的图景是，未来十年内全球总需求大概率从缓慢上升过渡到高位平台期，大幅下坠的可能性很小。

17：普通人想投资油价，有哪些方式？

几种路径从稳健到激进依次是这样。

买个别油气公司股票或买能源板块E T F，这是最常见的方式。好处是企业本身有资产、现金流和分红，对单一油价点的敏感度小一点，适合中长期慢慢跟周期。

买原油相关的商品基金，可以更直接押方向，但一旦判断节奏错了，很容易在震荡中被来回收割。

直接参与期货和杠杆产品，对认知和仓位管理的要求极高，不了解展期、保证金和波动率基本都会亏钱。

常见的坑一个是把油价当成单向赌注，幻想看对一次就财务自由，结果忽略了它可能在50到70美元之间耗上好几年。另一个是只看短期地缘新闻不看慢变量，一会儿被新闻吓出局，一会儿又被涨势追进去。

18：大众对油价最大的误解是什么？

最典型的几个误解值得说说。

第一，把电动车等同于石油终结者，忽略了其他需求和供给收缩的对冲作用。

第二，把欧佩克想象成油价的绝对控制者，以为只要沙特一开口价格就听话，忽略了美国页岩和非输出国产量的制衡。

第三，把每一次价格波动当成历史拐点。在顶峰时相信油价永远不会再低，在低谷时认为油价这辈子都涨不回去。现实往往是，油价在一个由成本、财政和需求共同定义的区间来回振荡，极端点只是一瞬间，长期记住的是中枢。

还有一个隐蔽的误解是把油价看得过于技术驱动。很多人喜欢用单一技术叙事解释一切，页岩技术出来了油价就永远低，电动车出来了油价就永远低。他们忽略了资本、政治和人性这三个变量。技术是慢变量，资本和政治才是那只把价格甩出区间的手。

19：未来三五年油价会怎么走？

如果非要用一句话概括未来三五年油价的走势，大概率是在中档区间里反复拉扯。

电动车和节能技术会一点点削弱需求增速，给油价的上行空间套一个软天花板。资本开支的克制、资源质量的下滑和产油国的财政约束，则会给油价的下行空间垫一个软地板。在没有重大衰退或战争级别事故的前提下，把布伦特在55到75美元这个区间来回看待，大概比押任何一个具体点位都靠谱。

关键的变量是全球库存和资本开支在走哪条路径。如果未来两三年大家真的被60美元吓得不敢投项目，而需求端又没有崩塌，那五六年后的供给缺口会非常惊人。如果反过来，成本曲线被创新压下去、资本又开始冒进，那长周期的中枢可能会比很多人想象的低。

与其天天猜下周油价，更值得盯的是两条线。一条是库存曲线，看累库还是去库的趋势。一条是资本开支曲线，看上游投资是在增加还是收缩。

20：一句话总结未来油价？

个人认为未来油价很难长期超过100美元，美国页岩让油价也很难长期低于50美元。

未来几年油价更可能在50到70美元附近反复震荡，偶尔被地缘风险拉高，偶尔被周期打低，但总会被成本、财政和需求拉回中间。在2026 年油价大概率筑底，然后中枢开始缓慢抬升。