2716.价值投资的感悟

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投资这么多年，颇有些感悟。
一个公司只有在低谷的时候才能让你买到好的估值，即好的价格。不要指望等到公司出了好转的报表出来后，还能买到好的价格。因为市场不是傻子，它可能在某些时刻对某类公司有偏见，给予其市场地位不符合的估值，但不会在明显好转的行业趋势前，无动于衷。很多长期投资者，早在行业转势前就开始有所动作了！


所以很多投资人等看到报表出来大幅增长时，再去投资，只会带来买入时估值偏高，拉低长期收益率，乃至后面长期的账面浮亏。不能只看到报表增长了，就去投资，报表增长可能是上一年业绩太差，今年回正。也可能是一次性卖出某个固定资产、或者收到一笔政府补贴，导致净利润大幅变动。更有可能是为了粉饰业绩，大幅增加应收账款、存货、大幅增加关联交易，制造不该有的净利润增长。某些行业即使净利润增长很多，但是分红从来占比净利润很少，原因可能是这个行业就是应收帐款三角债的重灾区，净利润看着很好，现金流量表差的要命。普通投资人很容易中这些圈套。


正确的投资方式应该是以产业的角度，寻找公司与行业之间的差异化，寻找那种，我能做这个产品，你不能做。我能凭借某种优势轻易做到，而你无论如何出多少钱也无法做到。这就是高度差异化。这话虽然简单，但是现实社会中，拥有这种能力的公司少之又少，屈指可数，所以很多公司我就可以做到，只要粗略看下，就能大概分辨值不值得投资，而很多人就算用一生的时间也无法分辨什么样的公司注定会成为顶级优秀的公司。


寻找到了差异化达到这种程度的公司后，下一个步骤就是拿好资金等待估值到达合理偏低乃至严重低估的时候出现，你不要管行业什么时候复苏，你只管买入就可以了，当你捡到稀世珍宝了，最好的处理方式就是揽入怀中，以待时变，时间会重新让它释放光芒。如果一直低估，你就可以一有多余资金，或者一分红就继续增加买入，从现实中最理性的角度来说，没有人会错过稀世珍宝，但资本市场就是会放大人性的贪婪和恐惧，越是估值低的时候，越是各种担忧，其实反思下，如果没有这些无脑的担忧，怎么会有好的价格？不影响产品本质差异化的担忧，其实就是抓不住商业本质的表现。


在这里重申下，我不认为任何公司在估值低的时候都适合买入，烂铁估值再低，也没有价值。竞争激烈的行业，无法有效形成差异化，如果行业内无法有效出清，后面会有很长时间的低谷期，折磨不起。


但也不是没有高度差异化产品的行业就完全不值得投资，只是这种周期性行业投资难度更大，对行业转势的判断更难把握，比如煤炭、石油、光伏、养猪等等，得调研清楚行业内各大公司是否未来有扩产计划，有多少公司产能要退出，未来的需求如何，是否有行业进入门槛（行政牌照垄断也是差异化），这是相当难的工程，得做完备的计算。所以高度差异化是价值投资的圣杯，它能简化很大的不确定性。


高度差异化是个直指价值投资核心的词汇，直接导致我买的公司未来必然第一个在行业内复苏，或者在其他公司之后倒下。再差的宏观环境下，它还是能活的很好。即使国家g d p都负增长了，其他公司倒下一片，我也相信它能挺住。因为任何一次经济危机，最后的解决方案都是超发国债或者增发货币，最后这部分流动性都会被最优秀的公司和最优质的资产吸走！


很多投资人总是会对大市值的公司报有敌意，认为这么大市值了，树还能长到天上去？其实长期投资收益率和现在公司是多少市值无关，最准确的投资收益率计算公式应该是=业绩增长率+股息率+分红再投收益率+估值变化率。
这个公式里，股息率+分红再投收益率，时间一长会超过业绩增长率，这在历史上有很多现成的案例。至于估值变化率，只要你买的估值合理乃至偏低，估值上总会有賺到便宜的时候，如果出现估值收益率在短期内突然恐怖拉高，那就是市场给了你掏别人口袋的机会，当然可以根据情况审时度势，不要错过，但是买入的出发点绝对不能是以掏别人口袋为目的。


这里顺便提一下赛力斯，目前电动车行业是还不足以形成明显差异化的行业，行业内竞争对手众多，长期的业绩必然受到行业竞争的损失，不可能保持像今天报表里所展示的那样的净利润增速。电动车行业最大的差异化应该是智能驾驶以及后面的自动驾驶。倘若某家公司能凭借自驾系统超越其他竞争对手，形成差异化，那么就可以凭借这个系统坐地起价收钱。而赛力斯又是一个没有内核的制造厂，华为肯定要让更多的届用上它的系统，长期来看不可能只偏向其中任何一家公司，这导致属于它的部分只是制造业，那最容易出现差异化的部分是华为的。或者唯一看点就是10%股权的引望，问题是这能弥补内核的缺失吗？当然赛力斯的原股东不亏，凭借搭上华为，有了原本不属于它的名气，才会带来大发展，销量大增。但是目前这么高的估值它真的值得投资吗？这要打问号的。曾经手机行业的格局，或许就是未来汽车行业的格局演化前车之鉴。行业只有苹果有自研独特的i o s、芯片，其他小米、oppo、vivo、一加等等手机厂商用的是安卓、高通芯片，他们之间互相打价格战，互相竞争，但是影响不到苹果，乃至谷歌、高通的利润，所以苹果的净利润占手机行业里绝大部分，早期安卓系的竞争消失了多少手机品牌，现在安卓系的竞争格局，不就是未来汽车厂和某些届的结局吗？而且结局可能更差，汽车厂的维持性固定资本支出跟只找代工的手机品牌不可同日而语。


不要只看眼前股价的变化，很多时候股价是人的贪婪买出来的，而不是这个东西本身应该值的价格，人的贪婪是无法估计的。如果你总是能在最绚烂的时期卖出，那是你能一眼看出本质，看出所投资公司的底色。但如果真能一眼看出所投资公司的底色，也就不会去投资以卖出为目的的公司，因为投资不可能是以卖出为目的的，而是在不败的情况下，以稳定获得分红和利润长期增长的复利为目的。这是一个辩证逻辑。真正的投资人不会在行业竞争最激烈的阶段买入此阶段的公司，只会在行业格局已定，形成寡头竞争的时候入局。当然有些行业是例外的，比如白酒的口味、互联网社交、操作系统、行政垄断行业。本来这些行业的属性就导致早期上来就是寡头格局。


说到底，很多投资人无法区分二级市场投资和一级市场投资方式的区别。二级市场的公司更多的是有一定规模一定市场地位的公司，基本过了孵化期。那么在二级市场投资就要寻找高确定性，保证投资到有复利前景的公司。而一级市场的投资方式更类似于一个更多家同行业公司组成的e t f组合投资，目的是找出初创行业里最有前景的一批公司进行一揽子投资，只要有一家最终胜出，那么就能覆盖其他公司的失败，但是只适合能最终决出胜负的行业，其他公司淘汰，形成寡头格局，让胜者拿到利润最大化。倘若碰到像光伏、养猪等等行业，产品差异化小，大家都不顾一切的扩产，不断竞价不断技改不断亏损，又不断有融资的渠道，这行业最后就是一地鸡毛，消费者是得利了，股东只能是那个冤大头，何时行业完成出清，那只有天知道。


投资往往定性分析比定量分析更重要，一眼能看出差异化的人适合价值投资，也只有价值投资是长期立于不败之地的投资方式。