2670.A股历史上的每一轮涨跌（上）

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2024年9月24日那个周二以来，每一名A村的战士，似乎都有一种“一眼万年”的感觉。不过，这不是思念，而是明明只是几周，感觉却像过了一万年那么久。也是，在这极短的时间内，我们经历了太多的极致波动。

然而，事实上A股向来不缺乏这样的波动。在我看来，这似乎就是注定的轮回。那么，今天我们就一起来回顾一下这过去的30余年。

1990年11月26日，中国第一家股票交易所——上海证券交易所成立。同年12月1日，深圳证券交易所试营业。当年12月底，历史上第一轮牛市爆发。

26个月的时间上证指数从100点涨到了1429点。这是什么概念呢？美股从100点涨到3000点用了100年，但是我们大A仅用了两年就从100点涨到1400点以上，也就是说涨了14倍之多。听说那时候的A股就跟捡钱一样，天天涨，一望无际地涨。

但是，从1992年5月26号到达1429点的高点后，市场连跌六个月，指数最低跌到了386点。所以1429点买入的童鞋，平均损失高达73%...

不过，那轮牛市并没有完结，市场大约花了半年调整到386点，然后又很快开始新一轮的上涨攻势，仅仅三个月又涨到了1558点，创出新高。

这时，时间已经来到了1993年。1993年-1994年，是我原来本科学习内容中非常浓墨重彩的年份，我现在也常遗憾没有在课程外尽量多读一些93-94年旧报道旧资料。通胀是那个时期的一个核心关键词。很多朋友现在反馈，当年父母给买的的保险，年回报超过8%，甚至能达到13%或更高，这就是时代的产物。

为了防止经济过热，1993年2月监管层开始加息。“暴涨之后必有暴跌，或者说暴跌之后会有暴涨”的基因，可能就在那个时候埋下了。从1990年年末开始，2年多的牛市就此消亡，伴随着加息，A股开启了暴跌之旅。新生的股民们第一彻底体会到了A股的痛感。

事实上，94年我们汇率并轨，商品房改革，下海潮，改革开放走向纵深...等等。回顾往昔，那真是峥嵘岁月，那是潮起潮落，社会巨变的岁月。

我刚入行的那些年，我们不少前辈还常常提及那个岁月，聊起那些激情澎湃的日子时，都带着浓重的感情色彩。我从他们的描述中有一个核心收获，就是“新事物”。对于彼时的中国而言，股市是个非常新的事物，他们和我说，所有的新东西，都很容易被爆炒。

暴跌以后，A股开启了第一段长久的沉寂。那时的交易系统远不如现在发达，很多老股民都有去券商营业部“上班”的经历，在那一段沉寂时光，证券公司门可罗雀，A股似乎被遗忘了。

时间来到了1996年年初，1996年1月19日，上证指数创下两年新低512点。但这个时候，经过宏观调控，国民经济已从过热状态渐渐软着陆，各项通胀数据都逐步回落。市场，似乎来到了一个新的分水岭——降息周期即将开启。

事实上，股市在农历年前就有动静，春节前最一个交易日上证指数突然上涨3%，然后节后继续大涨，证券公司交易大厅开始活跃。

1996年4月21日，在上交所五次会员大会上，中国证监会副主席李剑阁传达朱镕基副总理新八字方针“稳步发展，适当加快”。管理层的态度，对于股市的上升起到了推动作用。

1996年4月18日，沪指已经重上600点大关，八字方针适当加快了沪指的节奏，4月26日沪指一举攻克700点。

5月1日，央行下调利率的消息正式公布，这是自1993年以来首次下调利率，存款利率平均降0.98个百分点，贷款利率平均降0.75个百分点。股市借利好出货，短期下挫。

但是沪指很快卷土重来，6月26日冲破800点阻力位，收盘在801点。8月23日，央行第二次降息，存款利率又平均下降了1.5个百分点。消息传来，沪深两市高开，到9月的交易日结束，沪市在700点至850点升降。

“十一”过后，沪深两市继续跳高开盘。10月11日，深成指首次突破3000点。到10月29日，深成指最高达3651点，沪指最高达1038点。从1月19日到10月29日，翻倍了。于是，监管层又出手了。从1996年10月下旬开始，监管频繁发文，媒体疯狂带节奏，总结起来就是“股市有风险”！股市从11月开始调整，11月21日，沪深两市大阴线报收，沪市收在940点，深成指收在3865点。

但是，狂热的股民又如何能被这么几个文件给劝退？市场再次卷土重来。1996年12月12日，深成指达到4522点，沪指在12月11日达到最高点1258点。两市成交额在此期间也创下300亿元至400亿元的巨量。在此期间，监管从未停止发声，行业处罚频出，美股调整，但是狂热的股民选择了忽视。

1996年12月15日晚7点，中央电视台《新闻联播》全文宣读了《人民日报》12月16日将发表的特约评论员文章，题目为《正确认识当前股票市场》。央视滚动播出，各大媒体转载。

以上监管操作，史称12道金牌。其实，12道金牌初期股市依然火热，但是连发12道之后，股市终于熄火，此后一地鸡毛。大家应该都还记得2015年的千股跌停，但是和1996年的股市暴跌相比，是小巫见大巫了。

特评文章后的第一天，1996年12月16日，很多股民一大早就赶到了营业部，除1只新股以后，所有614只股票全部封在10%的跌停板上，指数直接跌停，K线是一条向东行走的直线，全天成交额仅21.13亿元。

但是，每次牛转熊，和初期的牛回头类似，和上一轮的牛市尾声类似，依然有一次回抽。1997年，股市再次可观反弹，此后市场才进入长久的沉寂。

然后时间来到了1999年。其实这个年头，更有看点的是美股。我上个月去洛杉矶拜访一位福布斯排行榜上有名字的富豪，她还在和我聊互联网泡沫期间的故事。

我找到了一篇 C N N 2000年 报道思科财报。根据思科4600 亿美元的市值，它是当时世界上最有价值的公司之一。彼时思科的股价比一年间低点上涨了一倍多，比 1998 年 10 月上涨了四倍多。当年的思科，高科技，高利润，高成长，一如当前的英伟达。

但随后，思科股价的滑落的速度远超想象，随着互联网泡沫的破灭，不到一年的时间。思科的股价走势也像自由落体一样，从2000年3月的82美元跌到了2021年3月的18美元，跌幅高达80%。思科的市盈率很快就只有原来的五分之一，跌到25.6倍。

这波的A股走势，和美股相似。1999年5月19日，上证指数上涨4.64%。在网络股的带领下，大盘一个月上涨了65%，A股历史上第三波牛市行情就此开启，史称519行情。

在长达2年的沉寂以后，监管层的态度也发生了重大转变，官媒发声坚定信心，规范发展。1999年6月，监管相继宣布降息和降低印花税。

和美股互联网泡沫前的走势交相辉映，A股所有和互联网相关的股票都被炒上了天。2001年6月14日，上证指数最高达到2245.44点，这是某一轮牛市的终点。在市场到达这个点位之后，A股一个月暴跌了13.42%，然后开启了长达四年的漫漫长熊。

到了2004年，你以为大盘已经跌了三年，应该跌的差不多了吧？不好意思，加速跌，大盘这一年又跌了30%。是不是有点类似于今年9月24日前的走势？

然后，2005年，轰轰烈烈的股权分置改革拉开了帷幕。在改革以前，A股上市公司的股份被分为流通股与非流通股，这是体制特点下A股的独创，但与之对应的，是市场相关股东之间利益的不平衡。这波改革，在一定程度上打破了制度弊端，保护了流通股股东的利益，成就了新一波牛市。

但改革初期，由于非流通股转为流通股，股票供应增加，A股的反应反而是继续下跌，上证指数一度跌到了998点，较2001年再度腰斩并破整数关口。但，有新低，就有新高。触及新低之后，神秘力量入市，大盘直线拉升。

这波“股改”红利，我算是亲历了部分。我那会已经在实习，然后就听隔壁的同事天天给客户做情绪按摩。他们对跌了的客户说，是浮亏，莫慌！对涨了的客户说，你如果有点担心，就落袋为安吧。说实话，投资能力没怎么提升，但是我的情商是确实有提升的。

当年最火的策略，应该就是埋伏 s t 股，只要还没股改，那么就有股改、停牌、暴涨的可能。也正是这次“制度红利”，促使以基金为代表的金融资本开始在资本市场大放异彩。当时，中国 G D P 的增长速度很快，2005年是11.3%，2006年是12.7%，2008年达到了14.2%，高增长、低通胀的完美发展状态叠加上改革释放的巨量红利，A股开启了历史上最惹人夺目的牛市，出现了以王亚伟为代表的明星基金经理。

解构一下，这波牛市开始于“五朵金花”，即煤炭、汽车、电力、银行和钢铁。可以看到，这些都是国资重点涉及的领域，且兼顾了股权分置改革和经济增长这两大风口，用现在的话就叫做“概念”或者说“赛道”。

2006年，银行板块一年上涨了1.7倍，有着“宇宙行”之称的工商银行于2006年10月份上市，短短一年之后，就上涨了近3倍。伴随着“五朵金花”的盛放，市场上的其他板块也争相上涨，一度到达“随便买一只股，明天大概率都会涨停”的疯狂状态。

实际上，我还是很怀念那个年代的。固定收益类的理财收益很高，买刚兑的信托一年收益超过10%太容易了，闭着眼睛买套房子，后来都是翻好几倍。反正只要有点理财的意识，都是呼啦啦地赚钱。因为什么？因为那会儿出口猛增，经济高速增长，一切欣欣向荣。

不过，上天欲使人灭亡，必先使其疯狂。危机正在悄悄来临，许多追高进入而不知风险为何物的投资者将会迎来史无前例的暴跌。